2017定增市场回顾暨2018年预期:澳门太阳娱乐总站

来源:http://www.youreyour.com 作者:财经资讯 人气:110 发布时间:2019-10-15
摘要:   一级半策略:着眼长期、更重价值。建议关注当时估值相对合理但长期成长性可期的行业如先进制造行业、电子、新能源汽车、化工等,其次,基于目前我国众多产业发展仍处于行业集

    一级半策略:着眼长期、更重价值。建议关注当时估值相对合理但长期成长性可期的行业如先进制造行业、电子、新能源汽车、化工等,其次,基于目前我国众多产业发展仍处于行业集中度提升阶段,重点关注行业细分领域具有规模或技术优势或兼而有之的龙头,同时对于在手现金较为充裕、以往外延运作战略目标清晰的标的可重点关注。最后,报价策略上,合理运用高价时间换空间策略和低价构筑安全垫策略。

定增项目从预案发出至最终发行,通常需要历时数月,在此期间,宏观经济运行、资本市场走势、监管政策及导向、上市公司自身及交易对手方经营情况等都有可能发生较大的变化,这也给定增项目带来了较大的不确定性,再加上定增项目最终能否发行需要经历股东大会、发审委、证监会等多重审批,有一个环节未能通过便宣告项目夭折。因此,在宏观经济运行变数加大、资本市场波动较大的背景下,未来定增项目提前告吹的数量将会大量出现。

    折价和β贡献收益大头、细分龙头领先。如果剔除发行折价安全垫,所属解禁标的能够获得超行业涨幅的的行业寥寥无几——仅钢铁和农林牧渔业(剔除通威股份后超行业收益率均值仅-0.59%)标的获得明显的超行业收益。剔除折价率后能够获得正向超行业收益率的标的仅62宗,占比仅为19%,其中收益率较高的多以解禁前业绩持续改善的细分行业龙头为主,如生态修复龙头蒙草生态、电池片细分龙头通威股份、单晶龙头隆基股份、氯碱行业龙头中泰化学等。

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    融资收购类崛起,占据定增绝对主场。2017年定增市场仍以项目融资和融资收购其他资产类为主,合计占比64.11%,其中不受2017年再融资政策中18个月融资间隔限制等影响的融资收购其他资产的项目数量占比提升至31.95%,同比增6.1个百分点,与之相关的配套融资占比亦同比提升1.93个百分点,二者合计占比接近60%,达57.44%,而2016年这一比例为49.75%,融资收购类定增开始占据定增绝对主场。

在2016年下半年59个对定增价格或定价机制进行调整的项目中,有50个项目将增发价或底价下调,平均下调幅度为14.78%。调整的原因除了包括因分红派股而调整外,也有一部分是因为股价倒挂或即将倒挂而下调。比如北写方创业将底价由14.32元下调近三成至10.33元,略低于前一日市价。

    2018年定增发行规模或现小幅抬升。考虑到定增并购在上市公司提升市场集中度、实现产业链整合和转型升级中的重要作用;IPO审核从严、否决率上升倒逼的的改道并购重组登录A股的需求增加;国企混改提速、2015年和2016年上半年上市新股的再融资需求等,预期2018年定增融资需求依然较高。

2016年,在监管层市价审核从宽、定价审核从严的引导下,全年竞价发行的项目数占比40.75%,同比大幅攀升47.69%,定增折价率同比整体呈明显下滑趋势:各月竞价和定价定增平均折价率分别为9.06%和27.37%,分别同比下降48.60%和43.82%。其中,定价折价率全年走势相对稳定,基本维持在20%-30%之间波动,但竞价折价率却从2016年一季度平均的15.79%,一路滑落至11月和12月的平均仅3.36%,虽然12月份的折价率环比明显回升,但仍处于4.29%的谷底水平。

    竞价折价率:高位回落后现企稳上升之势。2017年5-9月竞价折价率屡攀新高,9月份均值达到14%,最大值可以达到20%、30%甚至更高。同时竞价项目发行前5个、10个交易日累计涨幅也不断攀升,但即使剔除发行前涨幅,仍有不小的折扣。尽管竞价折价率从10月份开始明显下滑,11月已降至5.15%的低位,但12月已止跌回升至5.75%。

尽管在市价发行政策的引导下,2016年1月至8月以发行期首日作为定价基准日的项目数占比呈现快速攀升之势,至8月已攀至18.02%的峰值,尤其是1月至4月更是逐月递增,但从9月开始,这一占比则呈快速下滑之势,12月以发行期首日作为定价基准日的项目数占比已回落至1.80%的全年低点。

定增募资近万亿元,仍是再融资绝对主力。2017年注定是我国定增市场发展史上赋有里程碑意义的一年,“2.17”再融资新政让上市公司定增不再是“想发就能发”、“5.27”减持新政让定增投资者不再是“想走就能走”,供需两方的监管风暴袭击下,2017年定增市场发行和投资由前两年的火热炎夏步入理性寒冬,但定增仍为A股再融资绝对主力。截至2018年1月5日,以定发行日计,2017年A股市场共发行定增485宗,同比下降39.15%、实际募资总额9925.51亿元,仍接近万亿元,同比降幅45.14%。定增募资金额占A股再融资比例由2016年的87%下滑14个百分点至2008年来历史中低水平73%,且发行募资规模仍处2008年以来相对历史高位,仅次于2015年和2016年。

同时,2016年解禁收益的一地鸡毛与浮动收益的一片惨淡,或许会驱使定增市场的投资更趋理性,发行折价率或会在2017年出现一定程度的谷底上浮,但也不宜期待过高,毕竟从监管理念来看,市价发行才符合导向,同时,短期内资产荒逻辑对不少投资者而言仍然有效。

    市场参与度下滑显著,公募基金定增获配资金同比降幅超四成。2017年定增市场共有6344家不同类型投资者成功获配,相比2016年8038家减少21.07%,参与获配次数总和更是大幅降低44.61%。其中,公募基金参与定增积极性显著降温,全年获配公募基金家数70家,相比2016年减少15家;单个公募基金最大获配次数降至86次,相比2016年和2015年的降幅分别高达52%和45%。2017年公募基金定增获配资金总额约为1820亿元,同比大幅下降43%。

提前布局即将解禁破发标的

此外,2016年过审节奏同比明显放缓,月均过会约71个,获批约64个,分别同比下滑14.09%和18.93%,其中5月至10月的过会节奏明显放缓,月均仅过会54个、获批57个,但11月至12月猛然提速至月均75个和71个,与2015年年末的情况类似。

竞争更激烈 私募等机构参与家数猛增

定增并购去伪存真 逆周期关注新兴成长

2016年6月17日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿从多个维度对类借壳重组进行规范,但并购重组类定增却无降温之势:6月17日至12月31日,并购重组类定增新增预案数占比累计为60.33%,相比1月至6月17日之前反而增加了17.67%。其中,融资收购其他资产的新增预案数占比相比征求意见稿公布之前大幅增加了31.17%。而且,从并购重组类新增预案的重组目的来看,跨界并购类热情似乎也并未因重大资产重组新规的出台而有所回落,新增预案数占比反而上升了14.17%,尤其是以多元化和转型为目的的重组,合计数量占比较新规出台前增加了18.23%。

2015年借助定增预案的公告进一步助推股价的玩法,在2016年似乎已不再灵验。2016年样本统计显示,定增预案公告日效应已大幅减弱。全样本下,预案公告日后5个交易日内、20个交易日的绝对收益率均同比断崖式下滑至仅2.98%和3.46%,降幅分别高达81%和89%。其中,2015年预案公告日效应最为明显的并购重组类定增,预案公告日后5个交易日内、20个交易日的绝对收益率也未能幸免,同比骤降78%和86%,至仅4.96%和5.35%。

在当前我国经济转型升级的关键时期,定向增发尤其是并购重组类定增对于供给侧改革和新兴经济的发展都是不可或缺的重要金融工具。2006年以来,定增成为整个再融资市场的主力,2014年以来,定增融资规模占再融资的比重均在97%以上,2016年融资规模在2015年爆发式首破万亿的基础上再创新高,是同期IPO募资总额的9.6倍。但值得注意的是,2016年四季度IPO发行节奏已呈明显加快之势,2017年新股申购的高频率有望延续,而与此同时,定增项目过审节奏却明显放缓,再考虑到2016年以来监管层对募资规模、用途的严格限制及合理性测算的严格披露要求,我们预计2017年定增市场融资规模和发行数量将仍处高位,但单个项目融资额将有所下滑。

我们的服务

2016年累计有420个定增项目停止实施,从公开信息公布的终止实施原因来看,我们大致将其分为两大类:被否决和主动终止。其中,被否决主要指定增预案被发审委否决、未获证监会批准、股东大会不予通过等。被否决的项目有91个,占比为26%,其中2016年6月17日《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿公布后的四个月内,就有62个项目被否,占全年被否项目总数的68.13%。

而从破发角度来看,在解禁日前30个交易日之间布局即将破发的标的,年化收益率更加占优,而且整体来看,解禁前布局比解禁日破发后布局的收益率明显领先。因此,建议投资者可以在解禁日前的一、两个月开始关注即将解禁但已经破发的标的,并择时介入。

2016年上半年监管层对于定增市场的一系列监管措施,比如鼓励市价发行、严审并购重组的高溢价、高业绩承诺,全方位规范借壳上市认定标准,旨在对定增市场的非理性高估值、利益输送等问题进行规范,而规范募资用途、限制补流和还贷、对跨界并购虚拟经济的审核趋严,则是鼓励募资用于发展主业和投向实体经济,防止定增成为上市公司随意圈钱的工具。尤其值得注意的是,监管层在从严监管审核的大背景下,仍然强调“一事一议”,体现其分类监管,具体问题具体分析的监管理念。长远来看,有利于定增市场的去伪存真,促进其长期健康发展。

截至2017年1月8日,2016年已发行竞价定增项目的绝对收益率均值仅为13.56%,与2015年的收益率均值为24.56%相比,几乎腰斩,相比沪深300超额收益率的差距则更大,均值同比骤降75.25%;但2016年已发行竞价定增浮动正收益占比却同比提升了17.87%,这意味着,尽管2016年竞价项目的收益水平同比大幅下降,但投资亏损的风险却相对有所下降。

数据显示,2016年以发行期首日作为定价基准日的项目,在数量占比上仅次于以董事会预案公告日作为定价基准日的数量占比,且其一年期平均发行折价率仅为9.92%,相比后者下降了37.88%。因此,我们认为,以发行期首日作为定价基准日的项目数占比明显增加,这是导致去年前三季度一年期定增平均折价率呈下滑之势的重要原因。

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定增并购去伪存真、逆周期关注新兴成长。我们认为,在逆周期投资的定增市场,代表未来的新兴成长板块值得积极布局,建议关注目前估值仍较理性的新兴成长行业和领域的定增机会。

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募资规模大幅缩减 定增价下调仍占多数

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虽然2016年定增发行项目数同比下滑了12.85%,且对投资者的穿透核查趋严,但参与者数量却出现了大幅攀升。剔除原股东,2016年全年累计有7274个投资者参与定增获配,同比增加34.58%。由此可见,2016年定增市场对投资者吸引力依然较强,市场竞争相比2015年也更加激烈。

并购重组类预案公告日效应大幅减弱

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