太平洋资产CEO:剧变时代的养老金投资澳门太阳

来源:http://www.youreyour.com 作者:财经资讯 人气:180 发布时间:2019-10-15
摘要:在我们团队看来,通过反复的主动型的配置调整,创造比一个指数基准更好的业绩,从中长期是很困难的。因此,我们过去一贯相信能够给中长期业绩提供更好支持的不是更多的调整组

  在我们团队看来,通过反复的主动型的配置调整,创造比一个指数基准更好的业绩,从中长期是很困难的。因此,我们过去一贯相信能够给中长期业绩提供更好支持的不是更多的调整组合,相反是降低组合管理和交易的费用。因此,我们也认为,稳定的被动投资更能给帮助投资人活动回报和风险的上佳配比。

  如果受托人和投资管理人能够以较高的概率正确判断股票等风险资产的中短期走势,这样的绝对收益策略无疑是非常好的投资策略,既能在股票市场不好时回避风险保证基金安全,又能在股票市场较好时获得较高回报。但是,资本市场的历史表明,试图在年初时就各类资产的预期收益做出正确判断是一件难以完成的任务。

  除此以外,对于市场波动可能比想像中大这个问题,投资经理人要有充分准备。未来的市场波动可能与我们之前的经历完全不同,那些不同市场、不同资产类别之间的相关性也可能发生重要变化 。再次情况下,投资人必须确保,市场的波动不会迫使你作出错误的决定。

  相对回报:最优资产配置

  我们知道,大部分机构都使用一定的方法对过去的数据特征进行调整。也有机构运用市值、利润等统计方法,捕捉到不同阶层对全球经济的重要性,并对基准(组合方案)进行优化。

  偏积极的养老基金则可以通过承担一部分主动风险与战略配置基准进行博弈。参加这种博弈的结果可能是获得超过战略配置基准的收益,也有可能落后于战略配置基准,主要取决于受托人的动态资产配置能力。一般来说,受托管理资产规模较大、拥有一流资产配置团队的受托人,会在严格控制相对战略配置基准偏离度的前提下,与战略配置基准进行博弈,主要通过两个途径:一个途径是主动偏离代表大类资产的指数基准,通过在大类资产内部挖掘细分类别资产的投资机会,力争战胜大类资产的指数基准;另一个途径是以战略资产配置为中枢轴,针对经济和市场具体状态在一定幅度内主动偏离战略配置比例,争取战胜战略配置基准。

  概言之,我们认为,必须对方案作一定调整,在原有被动策略不做大幅变化的情况下,更多考虑。新的经济情况,重新对策略制定附加一部分的主动因素。

  养老基金是长期性资金,养老基金投资运营的唯一任务就是实现长期投资目标,长期投资目标是养老基金投资运营的出发点和落脚点。海外养老基金的长期投资目标都十分明确。例如,澳大利亚未来基金的长期投资目标是未来十年平均收益超过CPI加5个百分点;新西兰超级年金的长期投资目标是在滚动20年的时间期间里基金收益率超过无风险收益率(短期国库券利率)加2.5个百分点;日本政府退休金投资基金的长期投资目标是在较长投资期间收益率不低于工资增长率加1.1个百分点;部分美国养老基金将长期收益目标设定为8%。

  穆罕默德·埃尔里安

  然后,受托人需要把握每类资产的收益水平和风险水平以及各类资产之间的相互作用,并用数量模型计算出各类资产的长期最优配置比例。长期最优配置比例也叫战略资产配置比例,是一组方程的解,这组方程的条件包括长期收益目标、可接受最大风险水平和相关法律法规的要求。换句话说,如果未来各类资产的长期收益水平、风险水平及其相关性与估计的一致,那么战略资产配置比例将引导养老基金沿风险最小的路径到达长期收益目标。

  一个成功的积极的策略,可以从三个方面去思考。首先,从战略上说,选择合适的资产类别作为投资和基准拟定的对象。在一个以上完整的市场周期的数据,并作相应处理后,考虑投资的回报、风险和费用分析。

  受托人在确定战略资产配置比例时,通常是基于大类资产基准的长期历史平均值估计大类资产的长期收益水平和风险水平,但由于资产的收益和风险特征受到经济增长、物价水平、财政货币政策、资产估值水平、市场情绪等一系列因素的驱动,处在不断变化之中,会经常偏离长期平均水平。当这种偏离的幅度足够大时,受托人可以主动偏离战略资产配置比例,超比例配置被明显低估的资产,进而获得超过战略配置基准的收益。

  非常重要的是第三点——绝对回报。未来某个时间段,可能有些业绩基准是负数——在一个新的市场阶段中。因此,必须审慎的采用完整的周期来衡量投资回报水平。在某一天结束的时候,无论管理人还是养老基金对投资人,都应该有足够的,与同龄人相比,较优的回报策略,这才能保证投资者支付的账单是合适的。

  战略配置基准是一个相对基准,由战略配置比例和各类资产基准共同确定。具体来说,如果养老基金投资于现金资产、债券和股票三大类资产,代表现金、债券和股票三类资产的指数基准分别是π1、π2和π3,三类资产的战略配置比例是ω1、ω2和ω3,那么养老基金战略配置基准就是π1ω1+π2ω2+π3ω3。由于π1ω1+π2ω2+π3ω3能够在各类资产的长期收益和风险特征不变的条件下引导养老基金实现长期投资目标,那么在任何一个中短期内,如果养老基金能够战胜中间目标π1ω1+π2ω2+π3ω3,那么长期里养老基金就能够实现长期收益目标。又由于战略配置基准π1ω1+π2ω2+π3ω3是一个相对基准,偏保守的养老基金受托人可以采用被动投资策略获得与战略配置基准相同的收益率,偏积极的养老基金受托人可以围绕战略配置基准,采用主动投资策略,力争获得高于战略配置基准的收益,这使得实现投资目标的过程具有较好的可操作性。

  根据传统的投资学定义,基准指标最传统的设定方法是对过去不同时段的投资类别的业绩i表现作“扫描”,通过统计方法截取这样的数据段,进而合成一个基准。但这么做的前提是,我们能够很好地预测未来,同时,过去也是未来数据的很好参照值。

  为了有效化解人口老龄化冲击,我国正在逐步建立多层次养老体系,养老基金积累规模将迅速扩大,如何管理运营好巨额养老基金将成为我国经济社会发展的一个重要课题。

  众所周知,在美国市场,养老金基金占据了市场相当大的投资比例。但是在新的时代,如何有效管理这样一笔数量巨大的养老金投资,并保证其的绩效和购买力是个巨大的挑战。但它同时也是所有养老金管理人不可回避的问题。

  经过资产配置,养老基金被分配到各个资产类别,实现长期投资目标的任务转化为战胜战略配置基准。接下来是管理分属于各个资产类别的养老基金,为了战胜战略配置基准,养老基金需要在各个资产类别上获得高于资产基准的收益,或者说,战胜各类资产的指数基准成为养老基金在各类资产的投资目标。对于偏保守的受托人,可以在各类资产上完全采用被动投资策略,紧盯代表各类资产基准的市场指数。对于偏积极的受托人,可以在各个资产类别部分运用积极投资策略,力争获得高于资产基准的投资回报。当受托人对某个资产类别运用积极策略时,由于多种投资策略具有分散风险的效果,而一种投资策略对应着至少一个投资组合或者投资项目,每一类资产往往包括多个投资组合或者投资项目,因而大型养老基金的主要资产类别往往可以包括数十个投资组合。

  首先,从投资角度,每一个被动的投资策略,都需要一个业绩基准。这个业绩基准来源于你假设主动投资无法超越这个业绩标准。而主动投资者也需要一个基准,这个基准是他们将作为这个投资方案的投资目标和衡量基准,这是他们将必须超越的业绩横杆——也就是说,这样的一个基准是该投资人在这个资产类别中,中长期能够创造得较好的业绩回报水平了。

  在投资组合的资金规模不是很大时,基金经理可以运用对冲策略来减少市场波动风险,在市场低迷时通过指数期货和期权等金融衍生工具保护资本,市场上不乏这样的绝对回报产品。但是,对于规模为数百亿元甚至数千亿元的大型养老基金而言,很难通过金融衍生产品对冲实现绝对收益目标,主要是运用上文介绍的绝对收益策略。由于正确判断各类资产的中短期走势十分困难,绝对收益策略不可避免地带来了以下问题。

  太平洋资产管理公司首席执行官

  上述绝对回报策略及其运营模式建立在受托人及其投资管理人对宏观经济和资本市场中短期走势有正确判断的基础之上。当受托人在年初判断股票市场走势较好时,受托人就会向投资管理人提出一个较高的年度收益目标,相应地投资管理人会在投资组合中维持较高的股票配置比例,以图在当年获得较高的投资回报;当受托人在年初判断当年股票市场的风险较大时,受托人就会向投资管理人提出一个较低的年度收益目标,投资管理人也会在投资组合中配置较高比例的固定收益产品,以图获得正的投资回报,避免当年出现投资损失。

  其次,要慎重考虑该被动策略的执行过程。如果同时该组合有积极投资的话,还要慎重考虑主动型投资的挑战。仅用战胜基准这个事来衡量一个投资经理是不够的,还必须包括他们如何创造超额收益的过程。

  ◆ 三是受托人职责缺位,投资管理人负担过重,不利于发挥投资管理人的专业优势。受托管理模式下,受托人是养老基金投资运营的责任主体,之所以将受托人确定为责任主体,主要原因是受托人负责基金的资产配置,而资产配置是养老基金长期收益水平和风险水平的主要决定因素。在绝对回报的运营模式下,资产配置决策分散到各个投资管理人,受托人没有手段控制各类资产的配置比例。而对投资管理人而言,不仅要决定所管理组合的资产配置,还要负责选择股票投资标的和债券投资标的,难以发挥其专业优势。

  但这一切都建筑在,过去的数据相当程度上能够很好地预测未来。但恰恰是在这个重大假设上,我们有不同看法。总体上,我们认识到今天的世界正在经历重大的经济重整,货币政策调节的经济增长路经已经走到了尽头,许多地区的财政稳定和局势开始动摇,各个地区和经济体的资产负债表参差不齐,市场监管格局出现重大变化。然而,令人惊讶的是,越来越多的人正在寻找消极做法的时候告诉我们,在这种情况下,原有的方案有其调整的必要。

  各类资产的投资策略确定后,受托人着手选择执行既定投资策略的投资管理团队,投资管理人在这个阶段介入养老基金投资运营。投资管理人是管理投资组合和投资项目的责任主体,但是各个组合和项目的投资策略是受托人事先确定的,投资管理人的任务是获得高于资产类别基准或者委托投资基准的回报。由于养老基金投资于多类资产,每类资产又可能包括多种投资策略,受托人很难承担管理全部投资组合和投资项目的任务,可以采用直接投资和委托投资相结合的模式,直接投资模式是指由受托人的内部团队担任投资管理人,委托投资模式是委托外部资产管理机构担任投资管理人。

  那么在此基础上,养老金的投资关键是,我们应该设置一个怎样的业绩基准?

  管理模式:直接投资与委托投资

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  文/熊军

  在相当长的一段时间内,养老基金的投资秉承一种被动组合为主的配置方案和管理策略,但这样的做法在未来可能是不足够的。

  对于资金规模较小的养老基金,绝对回报策略或许适用,但对于大型养老基金而言,相对回报策略可能更具优势。下面介绍的相对回报策略,通过战略资产配置将养老基金长期投资目标转换为适用于中短期的中间投资目标,为基金整体、资产类别和投资组合分别建立投资基准,投资基准既是养老基金控制投资风险的主要手段,又是养老基金开展长期投资的有效工具。以资产配置和投资基准为纽带,养老基金将实现长期投资目标任务的逐步细化,分别落实到受托人、投资管理人和相关投资管理岗位,从而建立起既有激励又有约束的基金运营机制。相对回报策略还有利于集中专业优势,资产配置团队专司资产配置职责,股票管理人专司选择股票投资标的,固定收益管理人专司选择固定收益投资标的。

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